南华研究晨会纪要：美联储加息75BP 贵金属维持震荡

发布时间：2025-07-09 02:04:58 来源：儗非其伦网 作者：综合

美联储加息75BP 贵金属维持震荡

周四凌晨美联储加息75BP落地，南华符合市场预期，研究但点阵图传递通胀降速不足下的晨会持震鹰派信号，利率仍将进一步抬升，纪美加息体现美联储控通胀决心，联储利率决议后贵金属先抑后扬，贵金美黄金最低下探1661.3美元/盎司，南华美白银下探19.34美元/盎司，研究但此后迅速收复跌幅，晨会持震因市场担忧美经济衰退风险上升，纪美加息尽管2Y美债收益率升破4%，联储但10Y美债收益率表现钝化，贵金维持在3.5%附近运行。南华美股重挫也反映在美联储鹰派加息立场下，研究经济下滑以及衰退担忧上升，晨会持震到目前仍未看到美联储鹰派立场转变。点阵图显示，美联储上调了美国失业率及通胀预期，同时下调GDP增速预期，并预计2022年年底利率将达到4.4%，与加息后当前3.0%-3.25%区间（2008年来新高）相比，年内两次会议仍将加息125BP；2023年利率目标上升至4.6%。据统计，市场预期美联储11月加息75BP概率为63.5%，12月及2月将分别再加息50BP与25BP。会后新闻发布会上，鲍威尔继续表露鹰派姿态，还坚称美国经济强劲，并预计短期内不会考虑出售住房抵押贷款支持证券（MBS）。其他消息面，俄乌局势重新升级，普京宣布在俄罗斯进行部分动员，局部动员令已经签署，为二战后首次，事后避险情绪升温，黄金与美元齐升，原油已明显上涨。基金持仓看，昨日SPDR黄金持仓减少1.16吨至952.16吨；iShares白银持仓减少21.49吨至14973.97吨。今日主要关注英国央行利率决议及美国周度初请失业金人数。操作上，贵金属对于激进加息的边际反馈正在减弱，美国经济滞胀或衰退两条路径二选一可能逐渐清晰，对贵金属而言，滞胀下贵金属有望震荡筑底，衰退下贵金属也有望启动下一轮牛市行情，因此中长期维持谨慎乐观观点。但短线由于美联储立场鹰派，长短线线投资热情皆未恢复，行情可能仍将反复，多头可能需期待俄乌局势带来的避险支撑。

原油： 

俄罗斯动员令对油价刺激有限、美联储偏鹰、美国汽柴油需求不佳，油价延续回落。

美联储。宣布加息75BP使利率升至3.25-3.5%区间，其发布的经济预期认为美国今年GDP增速仅为0.2%，本轮加息终点为4.6%，通胀将在2025年回归到2%。鲍威尔重申致力于抗击通胀及未来加息步伐取决于数据，并表示有意推动政策立场至足够限制性的水平。CME FedWatch显示，美联储利率将在明年3月达到4.6%左右的峰值，11月会议+75BP的概率为64%，12月再+50BP的概率为65%。美联储下调美国经济增长预期，上调终端利率超过4.5%，通胀仍是第一要务，体现了美联储持续紧缩的决心，依旧打消了市场对美联储快速转向宽松的念头。美联储鹰派发言对金融市场形成冲击，美股下跌，美元指数升至111上方，原油需求端继续承压）。

俄罗斯部分动员令。从21日起，那些目前在预备役中的公民，尤其是曾在武装部队中服役、有一定军事专业和相关经验的人将被优先征召服兵役。俄罗斯的军事动员意味着自俄乌冲突以来，乌克兰局势的继续升级，导致俄罗斯能源供应的不确定性增加，关注后续西方对俄罗斯可能的更进一步制裁，对油价形成利多，同时考虑到俄油向亚洲的转运能力，制裁对供应的影响边际减弱。从油价走势来看，短期冲高后迅速回落，事件对价格的刺激有限，未能改变自6月10日以来油价持续走弱的局面。

EIA周度库存。美国至9月16日当周EIA精炼油库存 123万桶，预期42万桶，前值421.9万桶。EIA汽油库存 157万桶，预期-43.1万桶，前值-176.8万桶。美国汽油4周需求降至1997年以来的最低季节性水平。EIA汽柴油累库超预期，需求还是很弱，报告整体利空。

策略上，自6月10日以来的下行趋势在持续。俄罗斯原油产量和出口韧性超预期；鲍威尔抗通胀的强决心，宏观经济先行指标持续走弱，欧美衰退预期增强；夏季汽油需求偏弱等是主要的利空因素。OPEC+减产并进行预期管理，以对冲需求端持续走弱对油价带来的负面影响。油价呈现抵抗式、阶梯式逐步回落。布油上方阻力95和100，下方支撑87附近。

油脂油料： 

油脂油料：短期波动，长期偏空

油料：隔夜美联储议息会议确认上调75个BP，美豆震回落，隔夜走强，菜粕依旧疲弱，但预期随着原材料上方压力可能跟随回落。近期受到台海政治问题导致的局面紧张；前期台风影响，到港可能延迟导致小部分油厂断豆停机，引发国内对供给的担忧；而国内主持的饲料会议再次重申饲料配方减蛋白计划；随着即将到来的美联储九月议息会议，在宏观上压制商品价格；盘面因此表现多空不定，短期继续高位震荡。对于后市，国内供给不足的情况开始逐渐出现边际好转的预期，其一在于国内的油厂压榨利润出现了明显的好转，在当前美豆进口成本相对较低的情况下，利润的恢复有利于后续买船情绪的提振；其二在于竞争国巴西和阿根廷将要开启新一年度的大豆种植，且当前阿根廷对于大豆出口开放了较多的优惠政策，有利于大豆的国际贸易流通，在南美种植开始后，北美的收获预期落地，市场焦点到南美将会给予北美一定的卖货压力，虽然本年度由于期末库存偏紧而消费增加，北美卖货压力相对较小，但在集中上市期间，由于供给的大量出现将会对国际豆价价格造成明显压力，国内蛋白粕价格在供给转送成本下降的情况下，预期价格同样会受到一定压力，未来继续保持在次高位的难度将越来越大。菜粕方面，当前主要考虑加拿大的菜籽供给情况，在即将收获，且生长期风调雨顺的情况下，新季节菜粕供给将会明显转松，利空菜粕价格，且2301开始，交割品制度的变化令可交割货物明显增多，对于菜粕价格同样是利空影响，下方支撑在于豆菜粕价差带来的替代消费。总体来看，受报告影响近期蛋白粕走势可能强势，但在南美种植时点无明显减产驱动的情况下长期依旧偏空思路。

油脂：隔夜油脂由于普京发言一改往日颓势，出现明显反弹；新一期GAPKI我数据显示由于产量恢复不及预期，印尼油库存继续下降，共同对油脂形成利多：但隔夜宣布的加息75BP后，宏观情绪可以看出宏观依旧悲观，在绝对供给好转而消费可能不振的情况下价格上方仍有压力。由于供给端表现较为稳定，以棕榈油为主的三大油脂供给有明显的好转；且当前由于蛋白粕的紧张导致了蛋白粕价格的高企，油脂相对因为跷跷板缘故表现弱势；此外由于油脂在生物柴油端的消费靠近国际能源价格，在居民食用端的消费靠近国际宏观情绪，在国际宏观情绪处在加息背景下表现悲观时，三大油脂价格在供给充裕的情况下将会表现疲弱。因此，对于后市油脂，在基本面没有大变化，即供给端无大扰动的情况下，随着供给的持续稳定恢复，国内的油脂价格也将会不断回落至普通水平。当前棕榈油价格已经较前期水平有了非常明显的回落，油厂的棕油库存在不断的积累，虽然还处在偏低的水平，但由于进口成本的稳定低位运行，进口利润窗口持续存在的情况下，随着棕油到港的不断推进，国内库存将会明显得到补充；当前的豆油和菜油还在较高的水平波动，主要因为当前近端的大豆和菜籽的供给不足，大豆端由于压榨偏低，豆油供给同样表现不甚充裕支撑了豆油的价格，菜油由于新季菜籽还未上市到港，旧季菜油供给表现紧张而导致了高基差，支撑了新季的盘面价格。预期后市在油籽大量上市后，随着供给端逐渐出现边际的好转，豆油及菜油的远月价格支撑将会逐渐较弱，下方还会有一定的空间。建议暂时关注远月豆油及菜油的做空机会，择机入场。

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橡胶近期强势：1是东南亚近期雨水较多，2 是云南方面因为这两周雨水较多产出明显放缓，上周少了2000吨的胶水产出，海南方面日产胶水8000吨左右，但生产全乳胶的量还比较少，主要还是云南方面导致RU01仓单问题进一步突出。

基本面来看的话，供给仍在上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，往年3-4会一部分停割，但今年泰国一直开割，所以泰国产量今年不会有问题。越南早于往年开割。浅色需求环比好转，深色需求仍差：下游轮胎成品库存仍高，8月份厂库开始去库，但长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但总体开工仍偏高；终端汽车的产销不乐观，此外，受到疫情影响，整体国内物流也偏差，替代需求偏弱，出口订单四季度听说放缓，深色需求总体仍很差。

关注RU-NR的套利机会；东南亚雨水问题叠加仓单偏少，浅色上涨弹性更大，关注云南的加工利润的持续性，能否弥补一定交割品产量。

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近期原糖价格触底反弹，主要因短期供应偏紧。而国内价格最近走势偏强，但是最近的上涨我们认为是价格修复行情，由于结转库存低于去年同期，供应压力并没有特别大，短期反弹也符合预期。不过上方空间不大，10月以后新糖将供应市场，尤其是印度糖将在10月15日开榨，比此前预期推迟了15天，因此操作上短多长空为主。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、边舒扬（Z0012647）、刘顺昌（Z0016872），助理分析师周昱宇（F03091976）、楼宇航（F3096349）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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