评论丨债市调整已近尾声，年内交易行情仍然可期

发布时间：2025-07-09 18:26:28 来源：儗非其伦网 作者：探索

上周中国债市经历了一次剧烈调整，评论各品种、丨债各评级和各期限债券价格大幅下降，市调声年引发以债券为主要资产和底层资产的整已债基和银行理财净值回撤，导致债券市场交易踩踏，近尾债券型基金和银行理财集中赎回。内交如何看待这次调整？易行

首先，从各类债券收益率波动幅度来看，情仍期本次债市调整过程中，评论债券久期越短，丨债收益率上行幅度越大，市调声年即短久期品种调整的整已幅度远远大于长久期品种。

与此同时，近尾根据发行公告，内交11月1日至11月18日期间，易行共有209只债券取消发行，有8只债券推迟发行，取消和推迟发行涉及发行规模共925.76亿元，远远高于10月全月推迟和取消发行总规模。从11月取消发行和推迟发行的债券来看，大部分都是地方国企和民企发行的债券。债券一级市场发行取消或者推迟，债券二级市场调整，是短期因素导致的还是长期问题？

笔者认为本次债市调整或是短期因素所致。首先，从今年9月底开始，债市的利空因素明显增多，但这些因素落地，到基本面实质改善还有一个过程，也存在不确定性。9月以来部分债券机构投资者已经开始逐渐降低仓位，降低杠杆，缩短久期等，着手应对债市的利空因素。本次债市“踩踏”更多集中在中短久期债券。一方面市场隔夜资金利率大幅上行，中短久期债券价格大幅下跌，这导致中短久期债券型基金，和以中短久期债券为底仓的银行理财产品净值，出现较大幅度回撤，进一步引发了基金和理财产品持有人的集中赎回，螺旋式负反馈导致债券市场流动性短期急剧收缩。市场短端利率大幅超预期，资金利率攀升很快传导到中短久期各类型债券收益率，这是本次债券市场中短久期券种收益率大幅上行的直接原因。

其次，11月中旬央行OMO操作低于市场预期，加剧了市场对利率的担忧。11月15日MLF到期1万亿元，当天公开市场操作央行开展8500亿元中期借贷便利（MLF）操作和1720亿元7天逆回购操作。尽管央行明确表示“11月以来人民银行已通过抵押补充贷款（PSL）、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量”。但对于三季度央行货币政策执行报告中提到的担忧通胀上行，市场仍然对流动性收紧进而利率再度上行存在顾虑。多重因素演绎导致当周债市“踩踏”。但11月18日，隔夜资金利率大幅下行至1.3%左右，当天债券收益率整体下行，部分机构迅速从“踩踏”转变为“踏空”。本周隔夜资金利率进一步大幅下行至1%以下，央行呵护市场流动性意图明确，债市剧烈调整暂告一段落。与此同时，银行理财和债基集中赎回也大幅好转，债市的剧烈调整也收尾。

再次，年初以来，公募基金开放式债券型基金表现明显好于同期股票型和混合型，债基和银行理财对投资者仍然具有相对吸引力。截至2022年9月，公募开放式债券型基金9月净值5.19万亿元，较年初上升17.88%，较8月上升2.4%。但9月股票型公募基金开放式基金，和混合型公募基金开放式基金净值，较年初分别下降3.98%和14.5%，表现明显弱于公募基金开放式债券型基金。

中长期看，市场和机构对债券市场的基本面、流动性和投资者预期应该保持足够清醒，需提前做好策略备案和风控方案。

首先，流动性方面，三季度央行货币政策执行报告中指出：“下一阶段，中国人民银行将加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡”。在后疫情时代，中长期来看利率水平将逐渐均值回归。在央行兼顾内外均衡的诉求下，市场对政策利率向市场利率靠拢的预期应予以纠偏。资金利率不可能永远处于极低水平。

其次，国家近期出台了系列针对房地产的政策组合。包括阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限，下调首套住房公积金贷款利率，以及对居民换购住房退税等。此外，11月11日，央行、银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（“金融十六条”），加大房地产企业并购的贷款或发债融资支持，支持房地产行业调整期平稳过渡。

再次，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施。权益市场景气度提升压制了债券市场情绪，股债跷跷板效应显著外溢。

此外，地产调控“一揽子”支持政策，或进一步助推市场对经济复苏斜率陡峭化的预期。如银行间交易商协会加大了对民企，尤其是地产民企发债的支持；三部门支持保函置换预售资金等力度空前；11月21日央行召开全国性商业银行信贷工作座谈会，央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”。

以上措施对债券市场而言是利空因素，当前国内债市多空因素交织。总体上债市未出现重大信用违约事件，债市无近忧有远虑。机构应密切关注各种利空因素的落地情况、资金面变化情况以及市场风险偏好，控制好仓位和杠杆。个人投资者应当树立正确的理财观念，风险和收益永远并存。总体上，由于疫情因素、海外美联储加息或放缓、国内逆周期调控和跨周期调控等政策支持等，年内债券市场交易型机会仍然可期。

（作者：特约评论员吴金铎 编辑：陆跃玲）

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